惨是确凿惨，强亦然确凿强。

作 者 | 三里屯

责 编 | 李晓瑞

出 品 | 汽车 K 线

小米汽车的高溢价车型只怕会更快到来。

营收下滑、净利腰斩、汽车单季巨亏 31 亿，股价较历史高点跌去一半 ......

所罕有字王人在指向吞并个问题：小米和雷军的造车故事，还讲得下去吗？

关连词，200 亿港元回购、多家头部机构逆市喊出"买入"、2027 年出海德国的大棋同步铺开……仿佛另一股力量在偷偷托底。

这到底是崩盘前的扞拒，如故清晨前的阵痛？

5 月底，小米交出了一份功绩承压的 2026 年一季度收货单。

财报露馅，小米集团 2026 年第一季度总收入约为 991 亿元，同比下滑 10.9%，环比下滑 15.2%；经迂回净利润约为 61 亿元，同比大幅下滑 43.1%。这是小米 2024 年以来初度出现季度营收零落。

「图片起首：小米集团一季报」

利润滑坡的"元凶"来自两头，手机业务与汽车业务的双重挤压。

尤其是小米汽车不仅需要在阛阓上评释我方，还职守着在集团"粮草"收紧的配景下，尽快达成自我造血的重担。毕竟，小米汽车之前是单季度盈利的。

本年一季度，小米汽车与 AI 翻新业务收入 199 亿元，同比增长 6.9%；请托新车 8.09 万辆，同比增长 6.6%。

天然销量和营收王人达成增长，但小米汽车的商酌升天高达 31 亿元，而昨年同期仅亏 5 亿，环比更是从盈利 11 亿蓦的转亏，凯旋拉低了集团全体利润表示。

不外从小米汽车功绩表示来看，其韧性和定力值得细目。

在一季度老款 SU7 停售、主力车型青黄不接的"真空期"，小米仅凭 YU7 系列就稳住了 8 万辆以上的请托体量。而新 SU7 上市后锁单马上冲破 8 万辆，评释其阛阓敕令力未减。

值得一提的是，汽车业务收入，已是小米集团唯独达成正向增长的中枢板块，见效演出了"第二增长引擎"的变装。

但盈利智力的骤降同样张皇失措。毛利率从昨年同期的 23.2% 滑落至 20.1%，商酌利润从连接两季盈利重回大额升天。

购置税补贴、中枢零部件加价、清库让利三重压力在 Q1 团结开释，让"增收不增利"的矛盾变得愈加猛烈。

把这份财报放在更长的时候轴上看，它打断的不仅是盈利弧线，更是阛阓刚刚建立起来的"小米汽车已过盈亏均衡点"的预期。

—延迟阅读—

蔚来不讲故事了，玩魔术

谁并吞了中国车企上百亿净利润？

笔者觉得，阛阓对 31 亿元升天反应强烈，细究升天原因，主要来自三个层面。

第一，为 2025 年积压订单承担的购置税补贴。

第二，上游存储芯片等中枢器件加价，这是行业共性压力，蔚来管理层同样指示过单车成本因此加多超 1 万元。

第三，老款车型清库让利、高毛利车型占比着落，这是居品切换期的势必代价。

三个身分相似，让一季度成为小米汽车名副其实的"至暗时刻"。

但值得谛视的是，有分析觉得，其中极度一部分属于"主动选拔"或"一次性冲击"，而非盈利智力的趋势性恶化。

跟着新 SU7 请托放量、居品结构回反普通，毛利率缓助是有逻辑复古的。

阛阓之是以用脚投票，与其说是活气一季度的升天数字，更多可能是担忧新 SU7 产能爬坡能否依期加快、YU7 系列热度是否正在消退。

把小米汽车放到通盘造车新势力的坐标里，成色愈加立体。

从一季度销量来看，小米汽车以 8.09 万辆的收货，排在零跑、理念念、蔚来和华为鸿蒙智行之后，位列第五。

要知谈，小米汽车仅凭两款车就作念到这个边界，单车型效果无东谈主能及。

从毛利率来看，20.1% 虽同比下滑，但依然处于行业上游，小米的边界效应和供应链议价智力，是其毛利率进步的上风。

此外，小米汽车 31 亿元升天完好意思值天然在新势力中最大，但小米的"分部商酌升天"包含研发等更大范围的成分内担，与蔚来、零跑的归母净升天口径不完全可比。

概括来看，小米汽车一季度的表目下行业中并不算差。销量稳居第一梯队，盈利质地仍属上游，但新旧切换的阵痛过程超出预期。

不外在《汽车 K 线》看来，它不是掉队，更像是主动踩了一脚刹车，为的是换到更高的档位。

财报发布后，老本阛阓给出了最竭诚的反应。

5 月 27 日，小米股价大跌 4.77%，28 日更是涉及 27.54 港元的 52 周新低。从 2025 年 9 月约 60 港元的高点算起，跌幅已超 50%，市值挥发逾 8000 亿港元。

与此同期，AG真人国际中国官网登录入口公司文书了 200 亿港元的回购规划。这是真金白银的信心表态，但也从侧面反应出管理层对股价急跌的惊愕。

「图片起首：小米集团公告」

机构对小米集团一季报反应虽有不合，但恒久价值共鸣仍在。

高盛、花旗、华兴证券等均给以小米集团"买入"评级，觉得手机 ASP 创历史新高、毛利率韧性超预期，AI 进入公共第一梯队，汽车新车周期明确、订单富有，"东谈主车家全生态"价值被低估，主义价 36.3 港元 ~53.4 港元。

摩根大通、交银国际则担忧，汽车 55 万辆请托主义受产能抵制难达成，短期升天抓续连累利润，手机毛利率改善空间有限，守护中性评级，主义价 34.8 港元～35 港元。

概括来看，阛阓共鸣在于短期压力属阶段性扰动，非基本面恶化；AI 与汽车是异日 2～3 年中枢增长极，现款储备 2206 亿元足以复古回购与研发插足。

面前，小米集团股价处于阶段性低位，大额回购相似机构对恒久价值的认同，有望稳住阛阓信心。

其实，小米汽车一季度的总计问题，最终王人指向一个中枢变量，新 SU7 能否依期放量，以及后续新品能否延续爆款基因。

笔据小米一季报，终局 5 月 6 日，新 SU7 锁单量已冲破 8 万辆；终局 4 月 23 日，累计请托超 2.6 万辆。

小米集团总裁卢伟冰在功绩会上暗示，"二季度请托量会有大幅栽植，全年 55 万台请托主义有信心完成。4 月份新品请托起步后，践诺请托量已认知提速"。

但"大幅栽植"需要产能的强有劲复古。北京一、二期小米工场满负荷初始，三期工场春节后投产，武汉工场 5 月投产，小米汽车产能布局，已构建起复古全年 55 万辆请托主义的坚实基础。

天然产能底座有保险，但新车型爬坡节拍、供应链自如性，仍是悬而未决的变量。

本年下半年，小米汽车还有一款全新车型上市，卢伟冰已阐明"年内细目会上市"，并强调"会有相当多的翻新"。

淌若这款车能延续爆款基因，小米集团升天即是值得的策略性插足；淌若不行，居品线单一的脆弱性将被进一步放大。

此外，小米也在加快公共化布局。

小米汽车将于 2027 年下半年追究进入德国阛阓，此举被视作其"先难后易"出海策略的要道一步。

首站选拔德国，意在汽车工业高地竖立品牌与工夫标杆。为此，小米已在慕尼黑建树欧洲研发中心，专注高性能及豪华车型商酌。不外，保时捷和法拉利会何如在欧洲狙击小米汽车目下还不行下论断，总之小米汽车欧洲之旅不会一帆风顺。

尔后，小米 2028 年上半年将陆续拓展至英国、日本、澳大利亚、印度等右舵阛阓。

跟随汽车出海，小米同步升级渠谈策略：异日五年内，规划在国外开设 1 万家小米之家，达成手机、AIoT 与汽车业务的渠谈复用，构建"东谈主车家全生态"的公共基础时势。

目下欧洲阛阓壁垒较高，包括严苛认证、原土品牌竞争及概括关税（含反补贴税）。

不外，小米手机业务已阴私公共 100 多个国度，训诲的土产货化渠谈有望为汽车出海提供复古。

全体来看，从居品到相貌、从硬件到 AI，小米的公共化正进入新阶段。2027 年将成为不雅察其策略奉行力的中枢窗口。

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31 亿升天是事实，股价腰斩亦然事实。但机构没跑，公司还在回购，出海大幕照旧拉开。这不是一份值得庆祝的财报，却可能是一份值得记着的财报，它绚丽了小米从"烧钱讲故事"到"用居品换阛阓"的滚动前夕。

小米的故事从来不是沿途进取，而是每次跌入谷底后，王人能再爬出来。

不外，这一次，会不会例外？

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